鄭商所：適應產業需求 優化期權合約規則

　　為更好應對市場新形勢與新變幻，便於更多實體企業利用期權工具實現精細化風險治理目標，鄭商所11月4日公布公告，對白糖、棉花、PTA等8個已上市期權品種合約及有關業務規則進行了修訂。記者知道到，本次修訂主要包含兩方麵：調整期權行權價格掛牌方式，將行權價格數量和漲跌停板幅度(簡稱板幅)掛鉤；適度延後期權合約最後交易日。本次修訂將自各品種2401合約對應的期權合約開始實施。

　　盡善期權合約規則進一步滿足產業參和需求

　　白糖等期權進展初期，根據標的期貨板幅設置規定數量的實值、虛值期權合約，並將期權合約最後交易日設置為標的期貨交割月前一個月第3個交易日，基本可以滿足產業企業套保需求。近年來，大宗商品價格波動加劇，產業企業瀕臨的生產經營環境更加複雜多變，風險治理需求持續升級，越來越多的產業企業開始接觸與使用更為靈便的期權策略。產業企業對期權的認識與運用能力不斷增強，也促使期權市場瀕臨新階段的升級需求。

　　對此，鄭商所持續跟蹤期權市場運行情況，通過走訪、座談、電話等方式深入調研，廣泛收集產業企業、投資機構與做市商的意見建議，形成修訂方案。一方麵，將行權價格掛牌方式統一修訂為“行權價格覆蓋標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍”，提高行權價格的覆蓋度，更好滿足價格大幅波動時市場對虛值期權的交易需求。另一方麵，將最後交易日統一修訂為“標的期貨合約交割月份前一個月第15個日曆日之前(含該日)的倒數第3個交易日，以及交易所規定的其他日期”，適度延後期權合約最後交易日，更好滿足產業企業臨近交割月的期權套保需求。

　　“目前，我們在PTA采購、銷售以及下遊產品庫存的套期保值等方麵均涉及期權工具的應用，這在很大程度上促進了公司貿易成本與效益優化、庫存風險規避目標的實現。”浙江恒逸國際貿易有限公司(簡稱恒逸國際)衍生品交易部經理倪明哲告知記者，但隨著產業使用期權工具的深入，也有產業主體間或遇到PTA場內深度實值或者虛值合約掛牌價無法觸及，最終操作效果不及預期等情況。其它，假如遇到最後交易日早於含權貿易合同執行日導致交易時間錯配的情況，產業主體隻能通過場外期權進行替代。

　　河南同舟棉業有限公司近幾年積極學習與嚐試使用期權工具。該公司現貨策略部總經理符如建也提到，2021年以來，棉花等品種期現貨市場價格波動加大，“本次規則修訂可以確保在價格大幅波動時有肯定數量的虛值期權作為避險工具，擴大了期權行權價格的覆蓋範圍，給我們企業提供了更多選擇，場內期權到期日後延則可以為企業提供更多的對衝時段愛護”。

　　市場人士認為，由於期權買方行權後需要繳納期貨保證金，適度延後期權合約最後交易日，還可以援助企業降低治理風險的資金成本，提升綜合利用期權、期貨進行套保的效果。而且，本次修訂將從新合約起施行，也不會對當前期權、標的期貨盤麵價格產生較大影響。

　　在倪明哲瞧來，本次規則修訂可使後續場內期權市場擁有更好的流動性，促進交易策略更加靈便，有利於未來產業參和度進一步提升。“本次規則修訂，對未來我們貿易量的增添與抗風險能力的提高都將起到很大的促進作用。”他表示，未來恒逸國際將會在PTA、短纖等產品的含權貿易、套期保值等方麵更多地運用場內期權工具。

　　市場日趨成熟更多領域開啟期權運用新風潮

　　數據顯示，2017年以來，鄭商所已先後上市白糖、棉花、PTA、甲醇等8個期權工具，為吃糖、紡織、化工、油脂油料等產業鏈企業規避風險提供了更全方位的金融工具與避險方案。隨著產業企業利用期權規避價格風險的需求顯著增強，期權市場規模穩步增長，特別是PTA、甲醇期權近月合約活躍度較高，為市場參和者製造了良好的交易、套保環境。

　　2022年前三季度，鄭商所期權市場規模持續擴大，日均交易量與持倉量分離為56.0萬手、81.7萬手，同比分離增長73.2%、4.0%。PTA與甲醇期權流動性較好，日均成交量10萬手以上，單日成交量峰值分離達69.0萬手、30.5萬手。PTA、甲醇期權基本實現主力合約逐月輪換，近月合約成為主力合約、次近月合約成為主力或次主力合約的交易日占比均超過75%。棉花、白糖期權成熟度較高，持倉量占標的期貨的比重均超過30%。此外，期權市場法人客戶參和度提升明顯。2022年前三季度，參和期權交易的法人客戶數量同比增長近20%。

　　據倪明哲介紹，現階段，化工領域產業主體對期權工具的認知與認可度不斷提高，應用程度日益深化。“現在，PTA期貨已經成為化學纖維企業在日常貿易、套保過程中必不可少的風險對衝工具。在此基礎上，我們正不斷優化期權工具的使用，增添應用場景。”倪明哲告知記者，比如通過買入PTA深度實值瞧跌期權替代PTA期貨賣出套保，更便於規避原料價格大幅波動的風險，增強套保對衝效果。此外，企業還可以在行情相對穩定的情況下，通過賣權收取權利金，進一步降低成本。

　　“如今企業在化學纖維原料套期保值、含權貿易方麵都有了更多的選擇。”倪明哲說，相比之前的PTA“期貨+現貨”的貿易模式，PTA期權一方麵增添時間價值的概念，肯定程度上使貿易過程得到更站體的成本優化手段，節約了企業的成本；另一方麵，使企業套期保值的手段更加靈便、市場交易手段更加多樣化。

　　在棉花產業，符如建坦言，雖然行業對場內期權工具的使用尚處於起步階段，但越來越多的企業已經在生產經營中嚐到了期權工具的甜頭。“增添一個衍生工具——期權，我們在風險對衝上就多了一個選擇。相比原來運用期貨工具，賣出期權起到了‘安全墊’的緩衝作用。”他表示。

　　“現在我們在經營過程中應用比較多的有賣出瞧漲期權以降低持貨成本、賣出瞧跌期權以降低采購成本、買入瞧跌期權替代期貨套保、領式瞧跌期權降低套保成本等。”符如建向記者介紹，公司完可能多學習、嚐試，熟悉並把握在各個場景下期貨、現貨與期權的組合應用，“鄭商所此次規則修訂便於企業更好應用期權工具，公司未來將掌握好這一時機，結合自身實際需要，繼續用好期權這個工具”。

　　記者還知道到，白糖、油脂油料等產業企業也在積極“擁抱”期權工具，在更加複雜的市場波動中發掘差異化競爭優勢。

　　創新土壤胖沃期權服務實體種子持續孕育

　　記者在采訪中小心到，一些產業企業除通過期權工具進行傳統的套保外，還在專業機構的協助下，探究通過場外期權、“含權貿易”等模式達成風險規避與降低采購成本等目標。近3年來，期權服務實體經濟的作用在豐富多樣的模式創新中不斷深化、加強。

　　“有期權工具加持的含權模式具有為企業量身定製方案的功能。”銀河德睿資本治理有限公司(簡稱銀河德睿)期現業務部副總監李節表示，企業不需要改變原本習慣的現貨貿易形式，而是通過含權基差貿易的模式，在原有貿易風控體係下間接通過風險治理公司提供的含權貿易進入期貨市場與期權市場進行風險治理，更加符合產業企業的交易習慣。此外，含權貿易可匹配企業的個性化需求，有利於提升實體企業的競爭力。

　　中糧期貨鄭州營業部副總監朱超傑介紹，自公司含權業務及場外期權業務推出以來，棉花產業客戶中參和期權套保的已經超過60%。據知道，中糧期貨推出的棉花“鎖基差+買入瞧跌期權”的含權業務模式近兩年援助不少產業客戶防止了期貨方向不利變動時的大幅追保風險，並利用有限的資金援助客戶規避了價格下跌帶來的現貨貶值虧損，同時還保留了價格上漲時客戶獲得庫存增值收益的機會。

　　以2021/2022年度為例，2021年全球通脹加劇，籽棉收購價格上漲，加工企業皮棉成本基本在23500元/噸以上甚至更高，而期貨價格受需求弱預期影響持續低於現貨價格。“2021年3月，一家大型軋花廠通過我們鎖定采購基差，實現銷售3000噸，同時買入CF2209P20400瞧跌期權。”朱超傑介紹，“通過該業務，軋花廠大幅減少了虧損，有效防範了價格下跌的衝擊。”

　　根據合同，雙方約定最終現貨采購價格為軋花廠對鄭棉CF2209點價價格+采購基差1500元/噸-期權權利金560元/噸結算，點價盡成後賣平CF2209P20400的權利金返還給軋花廠；假如軋花廠在8月3日前未盡成點價，則按照期權行權價20400元/噸+采購基差1500元/噸-期權權利金540元/噸結算。2021年5月初，軋花廠點價2000噸，同時賣平CF2209P20400瞧跌期權獲得權利金420元/噸。7月中旬棉花價格下行時，軋花廠提前對CF2209P20400瞧跌期權行權結算。通過“鎖基差+買入瞧跌期權”模式，該軋花廠的3000噸現貨總計減少虧損約1566萬元。

　　“這種業務模式讓客戶可以放心參和棉花收購和加工，很多客戶都希翼未來可以有更多樣化的含權業務模式援助他們走出經營困境。”朱超傑說。

　　實際上，近兩年基於“基差+場外期權”的含權貿易模式在很多產業領域廣泛試水且廣受產業歡迎。去年年底，一家產業客戶通過銀河德睿提供的含權貿易服務實現了降低純堿采購成本的需求。

　　據李節介紹，當時純堿市場價格為2400元/噸，純堿期貨2205合約價格在2200—2300元/噸，該客戶計劃采購一批純堿，低價采購是其主要訴求，希翼能以2120元/噸的價格實現采購。但短期內，該價格在期貨市場與現貨市場上都無法實現，且預期未來純堿價格大幅下跌的可能性也較小。

　　結合以上情況，銀河德睿和客戶商議通過含權基差銷售的方式，約定一個月後若純堿期貨2205合約價格在2200元/噸以下，則該客戶可以2120元/噸的價格采購貨物；若純堿期貨2205合約價格在2200元/噸以上，該客戶可獲得80元/噸補償。針對客戶需求設計的個性化產品結構，使該客戶獲得了額外補償，抵消了後續采購純堿的部分成本。

　　近年來，受原料價格上漲、訂單不足、物流成本高以及新冠肺炎疫情散發等影響，產業企業尤其是中小微企業成本壓力加大、經營困難加劇，紛紛呼籲上市更多期權品種，進一步豐富企業風險治理工具箱，更好滿足企業多樣化避險需求。

　　在專業人士瞧來，未來隨著越來越多場內期權品種的推出，創新服務模式也會如雨後春筍般使更大範圍的產業領域受益於期權工具，促進整個衍生品市場服務實體經濟的能力進一步提升。產業企業可以在期貨、期權、基差貿易、含權貿易四個維度選擇適合自身的方式進行綜合性全麵的風險治理，進一步提高企業的經營效率、抗風險能力，助力產業鏈長期穩健進展。

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