三季度紡織服裝行業淨利潤同比下降

三季度麵料工作裝行業淨利潤同比下降 　從銷售層麵來看，出口增速放緩和出口產能轉向內銷已開始導致上遊和中遊企業收入增速和毛利率下降；品牌工作裝企業盈利仍舊良好、但對未來的增長預期普遍下降。9月份，工作裝零售額實際增長30.1％，由於9月後兩天在黃金周，實際增速應比該水平低，但顯著快於零售總額以及吃品等其它類別的增長率顯示出該板塊的防備性。外需方麵，1-9月美元計價麵料品工作裝出口同比增長8％（剔除彙率變動影響，同比下降1.7％）。

　　從成本、花費、庫存層麵看：麵料品衣著類出廠價格的漲幅均略低於原材料購進價格，加之人工成本上升顯著，麵料和工作裝整理企業利潤率受到擠壓。目前來看國內市場存貨壓力不大，但工作裝出口增速下降較快，若該環節有肯定的存貨積壓，如果轉向國內市場可能會帶來價格競爭。

　　從三季報業績來看：絕大部分棉花紡織、毛紡、絲綢、化學纖維、工作裝整理及出口、印染業公司出現了淨利潤顯著同比下降，僅棉花紡織業的魯泰（經營性淨利潤同比14％）、配件中的偉星（22％）獲得了平穩的增長，但由於其所處的產業鏈位置、仍舊有肯定的下行風險。品牌工作裝公司業績呈現強者越強的態勢，七匹狼（51％）、美邦服飾（（99.2％，部分原因是低基數效應）、雅戈爾（經營性淨利潤同比51％）和報喜鳥（221％，低基數效應）獲得了快速的增長。香港上市的休閑品牌公司雖不公布三季度業績，但休閑服消費增速快於休閑服且主力品牌占據明顯競爭優勢，我們信任這些公司也能夠獲得快速的業績提升。

　　綜合以上宏觀因素，應回避上遊和出口相關企業，優選休閑和休閑服品牌公司。

　　1.A股公司中：雅戈爾2019年市盈率僅為6x、資產重置價值比其目前市值高出70％、分紅收益率>6.5％，是價值型投資機會的首選；七匹狼2019年市盈率已降低至16.7x，如果進一步下調，投資者可依據大市狀況關注介入機會，需要提示的是由於今年上半年的高基數效應，公司明年上半年的業績增速可能會慢於我們全年的預期；美邦服飾、報喜鳥也具備肯定的基本麵優勢，但由於剛剛上市、係統風險和解禁減持風險未充分釋放，2019年市盈率高達25.9x和18.4x，介入時機未到。

　　2.港股中：李寧（13.4x）、動向（13.1x）2019年市盈率已回落至低雙位數水平、值得參考大市變化積極介入，其中李寧是兩市基本麵好的品牌工作裝公司，而動向在時尚休閑領域已樹站起了不可替代的市場地位；百麗（2019年11.8x）近幾日上漲顯著於其它消費品公司，我們依舊認同其優秀的品牌和零售治理水平，但受消費回落和女鞋市場容量相對有限影響，但我們認為其2019年淨利潤增速可能隻有20％上下，盈利預測需下調11％左右，擔心此輪港股反彈回落的投資者可適當獲利。此外，歐美消費者信心指數進一步下挫，引發我們對Esprit盈利增速的擔心，我們也將適當調整其盈利預測。

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