李若凡 全球未致衰退 储局减息手轻

李若凡 全球未致衰退 储局减息手轻

今年第二季,由于贸易战和全球经济增速下滑持续打击外需,并拖累全球贸易活动下挫,全球多个国家经济出现按季收缩。例如,新加波第二季经季节调整后GDP按季跌3.4%,为近7年来最大跌幅。另外,德国第二季经济按季收缩0.1%。再者,香港第二季经季节调整后GDP亦按季下滑0.4%。最后,英国脱欧不确定性,导致该国第二季GDP按季收缩0.2%,创2012年以来最差。

随着第三季中美贸易战再度升温,同时香港政治不确定性发酵,以及英国面临无协议脱欧风险,以上地区似乎正迈向技术性衰退(即经济连续两个季度按季收缩)的边缘。

多国推财策刺激经济

除了滞后的经济数据之外,一些前瞻性指标的变化,也增添了市场对经济衰退的担忧。8月中,美国2年期和10年期国债孳息率曲线自2007年以来首次倒挂。美国总统特朗普于Twitter发布帖文提及「疯狂的孳息率曲线倒挂」,进一步推升全球对孳息率曲线的关注度。回顾七十年代至今,美国2年期和10年期孳息率曲线倒挂的情况曾出现过5次,这之后大概一年时间内(平均322天)美国便迎来经济衰退。另外,近日英国孳息率曲线亦出现倒挂,为2008年金融危机以来首次。

这促使多个地区陆续推出或计划公布财政刺激措施,以缓和经济面临的下行风险。其中,香港政府率先「派糖」,涉及金额达191亿港元(佔GDP比重约0.7%),旨在减轻低收入阶层、学生及中小企的压力。政府预计此举对经济的提振作用为0.3%左右。这可能令2019/20财年的财政收支录得2003/04财年以来首次赤字。

另外,德国央行警告经济可能即将陷入衰退。消息指因担忧经济面临深度衰退的可能性,德国政府正筹备相关财政刺激政策,以提振经济。德国财长表示可能需要动用约500亿欧罗,佔GDP比重为1.5%。再者,泰国财长表示正计划一项规模最少为73亿美元的刺激方案。最后,为了避免经济受压,美国总统特朗普推迟对部分中国商品加关税时间至12月中,并称正考虑下调资本利得税和个人入息税。

全球经济非临近衰退

在多个地区陆续推出财政刺激,同时年初至今16家央行相继减息的情况下,笔者认为全球经济衰退并非近在咫尺(部分地区经济技术性衰退的可能性倒是不能排除)。此外,值得注意的是,孳息率曲线倒挂是否如过去般能够成功预示经济衰退,还需深究。

一方面,受全球化和科技进步的影响,全球通胀持续低迷,限制了长年期孳息率的上升空间。另一方面,继欧洲央行和日本央行採用负利率后,各大央行陆续下调利率并释放鸽派讯号,再加上避险情绪高涨,导致目前全球负利率债券规模高达16万亿美元。这使安全又相对高收益的美债十分受欢迎,从而削弱了美国长债孳息率的上升压力。因此,引用联储局前主席耶伦最近的言论「这次的孳息率倒挂未必是衰退讯号」。

经济稳储局有限度减息

儘管经济衰退并非迫在眉睫,但中美贸易战反覆升级、意大利政局动荡、阿根廷初选结果显示民粹主义反对党候选人跑赢现任总统、英国无协议脱欧风险升温,以及香港政治不确定性持续发酵,这一系列风险因素仍然笼罩着全球市场。因此,短期内,股滙市场仍可能维持较大的波动性。而在这样的大环境下,避险资产可能继续受追捧。例如,传统避险货币日圆可能上望105甚至104.5的水平,同时黄金价格可能上试每盎斯1600美元的高位。

至于美元,正如上文所述,市场对美国经济前景或过度悲观。近期数据包括美国非农就业、零售销售和核心CPI等数据,均显示美国经济表现依然优于其他主要经济体,特别是欧罗区。而联储局官员乃至总统特朗普也不断强调美国经济的任性。因此,市场或需逐渐修正对该央行大幅减息的预期。参考历史经验,联储局的保险减息幅度通常为75个点子,而笔者也认为明年底前联储局将再减息3次,而非目前市场预计的5次。在此情况下,美元指数料能够维持高位整固的走势。